Almonty Aktie: Löst die Ersatz-Filterpresse den Engpass in Sangdong?

Vor den laut jüngsten Berichten am 17. November erwarteten Quartalszahlen steht bei Almonty der Produktionshochlauf in Sangdong im Mittelpunkt. Wie viel wirtschaftliche Verlässlichkeit schaffen die langfristigen Abnahmeverträge, solange die Aufbereitung noch durch einen technischen Engpass begrenzt wird? Darüber spricht Felix Baarz mit Dieter Jaworski.

Almonty (CA0203987072) — Schlusskurse 14.05.2026 bis 10.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 10.11.2026.

Felix Baarz: Almonty hat laut Aktionärsbrief rund 48 Millionen US-Dollar für Aktienrückkäufe ausgegeben, während Sangdong noch hochläuft. Warum sollte man dem Bewertungsurteil des Managements mehr vertrauen als den bislang begrenzten Betriebsergebnissen?

Dieter Jaworski: Dem Management muss man diesen Vertrauensvorschuss nicht geben. Ein Rückkauf beweist zunächst, dass die Unternehmensführung die eigenen Aktien für attraktiv hält. Ob sie damit Wert schafft, entscheidet der bezahlte Preis im Verhältnis zum späteren Ertrag.

Die Annahme, das Geld fehle deshalb beim Hochlauf, trägt allerdings nicht. Aus der Rückkaufsumme allein lässt sich keine Einschränkung der Finanzierung ableiten. Meine Kritik betrifft die Messlatte für die Kapitalverwendung: Das Management muss zeigen, dass die Rückkäufe wirtschaftlich sinnvoll waren. Die technische Leistungsfähigkeit von Sangdong lässt sich damit jedenfalls nicht belegen.

Felix Baarz: Welche belegte Substanz rechtfertigt dann überhaupt Ihre positive Bewertung? Eine genehmigte Mine verdient schließlich noch kein Geld.

Dieter Jaworski: Am stärksten gewichte ich den bereits vertraglich gebundenen Absatz. Der geänderte Vertrag mit Global Tungsten & Powders umfasst rund 90 Prozent der geplanten Produktion der ersten Sangdong-Ausbaustufe. Das nimmt einem neuen Bergbaubetrieb einen erheblichen Teil der Absatzunsicherheit.

Ich traue Almonty einen erheblichen Wertzuwachs zu. Dafür sprechen die genehmigte Lagerstätte und der Zugang zu westlichen Kunden, die ihre Abhängigkeit von China verringern wollen. Einen vergleichbaren Standort samt Aufbereitung stellt ein Konkurrent nicht kurzfristig daneben.

Beim Ertrag mache ich einen deutlichen Abschlag für den noch unbewiesenen Betrieb. Die geplante Größe liefert bislang keinen belegten Kostenvorsprung. Meine positive Einschätzung hängt deshalb an der Fähigkeit, verkaufsfähiges Material verlässlich und wirtschaftlich herzustellen. Eine Lagerstätte allein bezahlt keine Rechnung.

Felix Baarz: „Ich traue Almonty einen erheblichen Wertzuwachs zu“, sagen Sie. Zugleich machen Sie diesen Wert von einem unbewiesenen Betrieb abhängig. Ist der gemeldete Rund-um-die-Uhr-Betrieb seit dem 1. November wirklich genug, um diese Zuversicht zu tragen?

Dieter Jaworski: Nein. Er belegt einen Fortschritt bei der Inbetriebnahme, noch keine dauerhaft wirtschaftliche Produktion. Ich bewerte die vorhandene industrielle Substanz positiv und lasse ausdrücklich offen, wie schnell sie ihren möglichen Ertrag erreicht.

Im jüngsten Unternehmensnewsletter nennt Lewis Black den entscheidenden Engpass: Die Filterpresse verarbeitet nach seinen Angaben 40 Tonnen pro Stunde bei einer Kapazität von 80 Tonnen. Lange Betriebszeiten helfen nur begrenzt, wenn Material an einer Stelle hängen bleibt.

Der in Korea gekaufte gebrauchte Ersatz ist eine konkrete Gegenmaßnahme. Ob er den Engpass beseitigt, muss sich im Betrieb zeigen. Auch ein steigender Produktgehalt löst diese Frage für sich genommen noch nicht. Mich interessieren die tatsächlich verkaufsfähigen Mengen nach der Aufbereitung.

Felix Baarz: Chinesische Exportkontrollen und strengere US-Herkunftsregeln stützen Ihre These. Wie viel bleibt davon übrig, wenn westliche Kunden ihre Abhängigkeit auch durch Recycling verringern und Almonty beim Preis unter Druck setzen?

Dieter Jaworski: Genug für eine strategisch wertvolle Bezugsquelle, deutlich weniger für die Vorstellung grenzenloser Preismacht. Wolframkonzentrat bleibt ein industrieller Rohstoff. Die Herkunft kann den Zugang zu Kunden erleichtern; einen beliebigen Preis kann Almonty daraus nicht ableiten.

Recycling verdrängt die Förderung auch nicht automatisch. Tungco-Chef Cliff Nance hat Sangdong ausdrücklich als Ergänzung zum eigenen Recyclinggeschäft beschrieben. Das ist eine plausible Einordnung der Lieferkette. Einen geschützten Alleinlieferanten macht sie aus Almonty nicht.

Meinen möglichen Irrtum würde ich früh an den verkaufsfähigen Mengen erkennen: Wenn nach dem Austausch der Presse die Produktion weiter unzuverlässig bleibt, obwohl die Betriebszeiten steigen, wäre der Engpass offenbar tiefer verankert. Dann hätte ich die vorhandene Anlage wirtschaftlich zu hoch eingeschätzt. Auf die nächste politische Unterstützungsmeldung würde ich in diesem Fall wenig geben.

Felix Baarz: Angenommen, Sangdong liefert schließlich zuverlässig: Was müsste passieren, damit Ihr positives Urteil trotzdem kippt?

Dieter Jaworski: Wenn die Kosten dauerhaft zu viel vom Verkaufserlös aufzehren, reicht zuverlässiges Liefern nicht. Auch ein gut laufender Betrieb kann ein schlechtes Geschäft sein. Dann hätte ich Almontys Ertragskraft überschätzt.

Felix Baarz: Sie haben rund 90 Prozent vertraglich gebundenen Absatz als stärkste Substanz genannt. Rechtfertigt diese Absicherung trotz des unbewiesenen Betriebs insgesamt eine positive Bewertung?

Dieter Jaworski: Ja, ich halte Almonty für deutlich unterbewertet. Mein faires Niveau auf Sicht eines Jahres liegt bei rund 21 Euro; darin steckt allerdings die Erwartung eines gelingenden Hochlaufs, kein bereits belegter Ertrag.

Den vertraglich gesicherten Absatz und die schwer ersetzbare Lagerstätte gewichte ich höher als das Risiko eines vorübergehenden technischen Engpasses. Dauerhaft unzuverlässige Produktion würde diese Gewichtung zerstören.