Berkshire Hathaway Aktie: Analyst Jaworski warnt vor GEICOs schrumpfendem Puffer

Berkshire Hathaway gilt am Markt als sicherer Hafen; im Gespräch mit Dieter Jaworski geht es um die wirtschaftliche Grundlage dieses Vertrauens. Beschleunigte Aktienrückkäufe treffen im dritten Quartal 2026 auf schwächere operative Ergebnisse und stärkeren Preiswettbewerb in der US-Sachversicherung.

Berkshire Hathaway (US0846707026) — Schlusskurse 19.05.2026 bis 13.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 13.11.2026.

Felix Baarz: Welchen Teil von Berkshires Substanz bezahlt man heute eigentlich: die Unternehmen, die große Geldreserve oder die Fähigkeit, beides geschickt einzusetzen?

Dieter Jaworski: Am stärksten gewichte ich die Fähigkeit, dauerhaft günstiges Kapital in ertragreiche Geschäfte zu lenken. Die Geldreserve allein verdient keinen Qualitätsaufschlag. Entscheidend ist, was ihre Bereitstellung kostet und was anschließend mit ihr geschieht.

Berkshire verfügte zum Ende des zweiten Quartals 2026 über einen Versicherungs-Float von 177,5 Milliarden Dollar. Das sind vereinnahmte Versicherungsprämien, die bis zur späteren Schadenzahlung angelegt werden können. Verdient der Versicherer bereits mit den Policen Geld, bekommt Berkshire dieses Anlagekapital wirtschaftlich besonders günstig. Diese Verbindung macht das Unternehmen außergewöhnlich.

Mein faires Zwölfmonatsniveau liegt bei rund 530 Euro und damit praktisch beim Analysten-Konsens. Einen großen Bewertungsirrtum behaupte ich also nicht. Mich beschäftigt die Begründung des Vertrauens: Wer auf die volle Kasse schaut und die Bedingungen ihres Nachschubs übersieht, beurteilt die Sicherheit zu großzügig.

Felix Baarz: Berkshire hat im dritten Quartal 2026 für 9,6 Milliarden Dollar eigene Aktien zurückgekauft. Weshalb soll Ihre Zurückhaltung mehr Gewicht haben als die Entscheidung eines Managements, das den inneren Wert erheblich besser kennen dürfte?

Dieter Jaworski: Dass bessere Informationen automatisch die bessere Bewertung ergeben, müssten Sie erst begründen. Auch ein gut informiertes Management muss Annahmen über künftige Erträge treffen. Die Rückkäufe beweisen noch keine Wertschaffung.

Ich werte die Beschleunigung durchaus positiv. Die Rückkaufregel verlangt einen Preis unter dem konservativ geschätzten inneren Wert; Abel bindet daran tatsächlich Geld. Das ist belastbarer als ein freundlicher Satz über die eigenen Aussichten.

Trotzdem bleibt die entscheidende Rechnung offen: Wie viel Abstand besteht zwischen Kaufpreis und dauerhaft erzielbarem Wert? Darüber verrät das ausgegebene Volumen wenig. Während alle auf Abels Kapitaleinsatz schauen, wird für mich die Entwicklung des Versicherungsgeschäfts wichtiger. Dort entstehen die Bedingungen, unter denen Berkshire künftig Kapital einsetzen kann.

Felix Baarz: Sie sagen: „Die Rückkäufe beweisen noch keine Wertschaffung.“ Wird Ihr Maßstab damit unerfüllbar? Eine Entscheidung heute lässt sich doch immer erst später abschließend beurteilen.

Dieter Jaworski: Ich verlange keine Gewissheit im Voraus. Ich traue Abel zu, geduldig und vernünftig zu handeln. Bloß möchte ich seine Entscheidung heute nicht schon mit dem Erfolg von morgen bezahlen.

Felix Baarz: Wie gefährlich wird der stärkere Preiswettbewerb, wenn GEICOs Schaden-Kosten-Quote im dritten Quartal 2026 bereits auf 91,4 Prozent gestiegen ist?

Dieter Jaworski: Gefährlich wird vor allem die Richtung. Die Schaden-Kosten-Quote setzt Versicherungsleistungen und Betriebskosten ins Verhältnis zu den verdienten Prämien. Die entscheidende Grenze liegt bei 100 Prozent: Darunter bleibt aus dem Versicherungsgeschäft selbst ein Gewinn, darüber entsteht ein Verlust vor den Anlageerträgen.

GEICO verdient nach dieser Kennzahl im genannten Quartal weiterhin ordentlich. Einen beschädigten Konzern daraus abzuleiten wäre überzogen. Nur wird der Puffer kleiner, und stärkerer Preiswettbewerb erschwert es, steigende Belastungen einfach an die Kunden weiterzugeben. Prämienwachstum, auch durch das Abkommen mit Tokio Marine, beantwortet diese Ertragsfrage noch nicht.

Meine heutige Bewertung setzt voraus, dass diese günstige Kapitalquelle tragfähig bleibt. Der eine Datenpunkt, auf den ich beim nächsten gemeldeten Quartal besonders schaue, ist eine Stabilisierung der Schaden-Kosten-Quote bei GEICO gegenüber dem dritten Quartal. Bleibt sie aus, müsste ich meine bislang begrenzte Skepsis verschärfen. Dann wäre ein größerer Bewertungsabschlag zu prüfen.

Felix Baarz: Was müsste Abel nachweisen, damit Sie Berkshire einen höheren Qualitätsaufschlag zugestehen?

Dieter Jaworski: Er müsste zeigen, dass neu gebundenes Kapital dauerhaft angemessene Erträge liefert. Dafür reicht ein stärkeres Ergebnis einzelner Töchter in einem Quartal nicht aus. Die langfristige Kapitalrendite der abgeschlossenen Taylor-Morrison-Übernahme etwa ist noch offen.

Am meisten interessiert mich dabei die Konkurrenz um Geld innerhalb des Konzerns. BNSF besitzt ein schwer ersetzbares Eisenbahnnetz in Nordamerika. Berkshire Hathaway Energy betreibt ebenfalls Infrastruktur mit hohen Eintrittshürden. Diese Stellung erkenne ich ausdrücklich an. Sie garantiert allerdings noch keine attraktive Verzinsung zusätzlicher Investitionen.

Im Energiegeschäft entscheiden einzelstaatliche Regulierer, welche Kosten über Tarife verdient werden dürfen. Bei PacifiCorp kommen Waldbrandhaftung und Präventionsaufwand hinzu. Solche örtlich gebundenen Netze lassen sich bei ungünstigen Bedingungen kaum verlagern. Ein internationales Beteiligungsportfolio hebt diese Standortabhängigkeit nicht auf.

Abels Leistung wird daran hängen, auch begehrten eigenen Töchtern Geld vorzuenthalten, wenn die erwarteten Erträge zu dünn sind. Für diesen Nachweis braucht es Zeit.

Felix Baarz: Sie haben 100 Prozent als entscheidende Grenze der Schaden-Kosten-Quote genannt. Rechtfertigt der verbleibende Puffer Berkshires heutigen Qualitätsaufschlag, oder verlangt Ihre Skepsis bereits einen Bewertungsabschlag?

Dieter Jaworski: Der verbleibende Puffer trägt für mich die heutige Bewertung, einen höheren Qualitätsaufschlag trägt er nicht. Berkshire besitzt außergewöhnliche Möglichkeiten zur Kapitalverwendung; wie günstig das Versicherungskapital künftig bleibt, verdient jetzt mehr Gewicht als das Tempo der Rückkäufe. Ich halte die Aktie für angemessen bewertet und die Erzählung vom sicheren Hafen für zu bequem.