Boehringer Ingelheim: 13,1 Prozent Gewichtsverlust sind Survodutides Eintrittskarte

Die positiven Phase-III-Daten für Survodutide stellen Boehringer Ingelheim vor die Frage, wie das Mittel nach einer möglichen Zulassung gegen etablierte Adipositastherapien bestehen kann. Zugleich bindet die US-Investitionszusage Kapital; Felix Baarz fragt Dieter Jaworski nach der Mittelverwendung.

Felix Baarz: Boehringer sagt zehn Milliarden Dollar für Forschung und Produktion in den USA zu und erhält eine Ausnahme von möglichen Zöllen auf patentierte Arzneimittel. Warum überzeugt Sie diese Entscheidung noch nicht?

Dieter Jaworski: Die Ausnahme senkt ein konkretes Risiko im Handel mit den USA. Eine Zollausnahme kauft noch keine Rendite. Das Management bindet viel Kapital an einen Standort, während Forschung, Herstellung und Absatz von Arzneimitteln über Ländergrenzen hinweg organisiert bleiben. Ob diese Werke und Labore mehr einbringen, als sie kosten, ist offen.

Felix Baarz: Sie sagen: „Eine Zollausnahme kauft noch keine Rendite.“ Soll die Familie angesichts des auslaufenden Patentschutzes für Ofev lieber weniger in den USA investieren?

Dieter Jaworski: Nein. Entscheidend ist, ob die Ausgaben neue Medikamente hervorbringen, die alte Umsatzträger ersetzen. Nerandomilast als möglicher Ofev-Nachfolger ist dafür ein konkreter Test.

Für Jardiance gibt es in den USA derzeit kein verfügbares Generikum; diese Zeit muss das Management nutzen. Aktienrückkäufe taugen bei einem nicht börsennotierten Familienunternehmen kaum als Maßstab. Zu Insiderkäufen oder -verkäufen liegen keine belastbaren Angaben vor. Daraus mache ich kein Signal.

Felix Baarz: Sie verlangen Ergebnisse, die Außenstehende erst spät prüfen können. Vertrauen Sie der Familie damit nicht zu viel?

Dieter Jaworski: Geduld ist ein Vorteil. Sie wird zur Schwäche, wenn niemand die Ausgaben gut prüfen kann. Ich will sehen, ob aus der Forschung tatsächlich Medikamente werden, die alte Umsatzbringer ersetzen.

Felix Baarz: Wie viel Substanz hat Survodutide heute für Ihre Bewertung, wenn Boehringer nicht börsennotiert ist?

Dieter Jaworski: Bis zu 13,1 Prozent Gewichtsverlust in der SYNCHRONIZE-2-Studie bei Menschen mit Übergewicht und Diabetes sind ein starkes Ergebnis. Eine öffentlich handelbare Boehringer-Aktie gibt es allerdings nicht; einen fairen Aktienkurs zu nennen wäre erfunden. Für den Wert des Geschäfts zählen nun die Zulassung und die Nachfrage gegenüber etablierten Therapien. Studienerfolg bezahlt noch keine Forschungsrechnung.

Felix Baarz: Was müsste passieren, damit sich Ihre Zurückhaltung gegenüber Survodutide als Irrtum erweist?

Dieter Jaworski: Ich würde früh auf den Umfang der zugelassenen Anwendung achten. Fällt sie breit aus, hätte ich die wirtschaftlichen Möglichkeiten womöglich unterschätzt. Danach kommt der Vertrieb: Dort trifft Boehringer auf etablierte GLP-1-Therapien – Arzneimittel, die die Wirkung eines Darmhormons zur Behandlung von Diabetes und Übergewicht nutzen. Diese Konkurrenz verschwindet durch gute Studiendaten nicht.

Felix Baarz: Sie nennen bis zu 13,1 Prozent Gewichtsverlust. Trägt Survodutide damit schon ein positives Gesamturteil über Boehringer Ingelheim?

Dieter Jaworski: Über das Geschäft: ja, mit Vorbehalt. Boehringer hat starke bestehende Medikamente und ein weiteres Standbein in der Tiergesundheit. Survodutide kann die Erneuerung voranbringen, muss seinen Platz im Markt aber erst verdienen. Über eine Aktie fälle ich hier kein Urteil – für sie gibt es keinen Börsenkurs.