Ferrexpo Aktie: Investitionsschutzabkommen gegen Ukraine

Die Investmentthese für Ferrexpo hat sich fundamental verschoben. Früher ging es um Minenlogistik und Erzpreise. Heute geht es um einen Rechtsstreit mit dem ukrainischen Staat, dessen Ausgang über den Wert des Unternehmens entscheidet.

Der Handel mit Ferrexpo-Aktien an der Londoner Börse ruht. Die wichtigste Tochtergesellschaft steckt in einem erzwungenen Insolvenzverfahren. Ferrexpo selbst spricht von einem Verstoß gegen internationales Recht. Für mich ist klar: Wer hier investiert, kauft keine Erzmine mehr. Er kauft eine juristische Option auf Schadensersatz.

Eskalation über Investitionsschutzabkommen

Ferrexpo hat der Ukraine offiziell mögliche Ansprüche unter bilateralen Investitionsschutzabkommen mit Großbritannien und der Schweiz angekündigt. Das ist ein Wendepunkt. Der Konzern erwartet offenbar keine Lösung mehr allein vor ukrainischen Gerichten.

Der Schritt folgt auf mehrere staatliche Maßnahmen. Behörden froren Aktien ein, beschlagnahmten Bahninfrastruktur und versuchten, Unternehmensrechte an die staatliche Vermögensverwaltungsagentur ARMA zu übertragen. Ferrexpo bezeichnet diese Maßnahmen als diskriminierend. Sie stünden in keinem sachlichen Zusammenhang zu den laufenden Verfahren gegen den früheren Mehrheitsaktionär.

Für Anleger bedeutet das einen kompletten Perspektivwechsel. Der Aktienwert hängt nun weniger vom globalen Eisenerzpreis ab. Er hängt davon ab, ob Ferrexpo Schadensersatz durchsetzen oder eine diplomatische Einigung erzwingen kann, die eine Verstaatlichung verhindert.

Insolvenz beim Kernbetrieb Poltava

Die Lage vor Ort bleibt kritisch. Gegen Ferrexpo Poltava Mining, die zentrale Betriebseinheit der Gruppe, läuft ein Insolvenzverfahren. Der Oberste Gerichtshof der Ukraine hatte zuvor die Vollstreckung bestimmter Forderungen ausgesetzt. Ein lokales Gericht in Poltava ernannte dennoch einen Insolvenzverwalter.

Das schafft ein reales Risiko: den Verlust der operativen Kontrolle über die Aufbereitungs- und Pelletieranlagen der Gruppe.

Die rechtliche Grundlage der Insolvenz ist eine umstrittene Bürgschaftsforderung. Ferrexpo nennt sie eine „Papierschuld“, die selbst der Oberste Gerichtshof kritisch geprüft hat. Trotzdem läuft das lokale Verfahren einfach weiter, ungeachtet der höchstrichterlichen Aussetzung. Für mich ist das ein Alarmsignal. Es zeigt einen Bruch im Rechtsschutz, auf den sich internationale Investoren eigentlich verlassen sollten. Genau diese institutionelle Feindseligkeit bleibt das größte Hindernis für jede künftige Kapitalerhöhung.

Der Schatten des Firmengründers

Der Rechtsstreit um Firmengründer Kostyantin Zhevago belastet die Gruppe zusätzlich. Ferrexpo betont zwar seine Unabhängigkeit. Die operativen Tochtergesellschaften gehören vollständig der Schweizer Muttergesellschaft.

Trotzdem gerät der Konzern immer wieder in den Sog der ukrainischen Korruptionsermittlungen. Jüngstes Beispiel: Ein früherer Beamter des Obersten Gerichtshofs, verwickelt in einen verwandten Bestechungsfall, hat sich schuldig bekannt. Solche Meldungen halten den Firmennamen in den Schlagzeilen der Strafverfolgung.

Hinzu kommt ein separater Streit vor dem Londoner High Court über die wirtschaftliche Eigentümerschaft von Gesellschaften, die der Familie Zhevago zugerechnet werden. Diese Verflechtung mehrerer Verfahren macht es für Ferrexpo nahezu unmöglich, testierte Jahresabschlüsse fertigzustellen oder die große Kapitalspritze zu sichern, die zur Stabilisierung der Bilanz nötig wäre.

Rechtsfestung oder verlorener Fall?

Die Handelsaussetzung in London wirkt wie ein Schutzschild für die aktuelle Bewertung. Sie zeigt aber auch, wie tief die Krise reicht. Bemerkenswert bleibt die operative Widerstandsfähigkeit: Trotz Energieknappheit und Kriegsbeschränkungen hält Ferrexpo einen Teil der Produktion aufrecht.

Doch der Betrieb einer einzelnen Pelletieranlage ist zweitrangig gegenüber der existenziellen Bedrohung durch die ukrainische Justiz. Für mich überwiegt genau dieses Risiko alle operativen Erfolgsmeldungen.

Anleger wetten im Grunde darauf, ob internationaler Druck und schiedsgerichtliche Verfahren den ukrainischen Staat zum Einlenken zwingen können. Solange die Aktiensperren nicht aufgehoben sind und das Insolvenzverfahren in Poltava läuft, bleibt die Aktie eine hochriskante Wette auf die Verlässlichkeit internationalen Investitionsrechts. Der Weg in die internationale Schiedsgerichtsbarkeit ist damit die letzte Verteidigungslinie für das, was vom Unternehmenswert übrig ist.