Intesa Sanpaolo Aktie: Mediobanca-Hintertür?

Intesa Sanpaolos Übernahmepläne reichen über Monte dei Paschi di Siena hinaus: Bei erfolgreichem Erwerb von MPS soll ein Pflichtangebot für die übrigen Mediobanca-Aktien folgen. Wie Reuters heute berichtet, will Intesa dabei die bereits im März genehmigte Umtauschrelation beibehalten. Damit hängt die vollständige Integration von Mediobanca zunächst vom Erfolg der MPS-Offerte ab.

Mediobanca als zweite Übernahmestufe

MPS hatte Mediobanca im Vorjahr mehrheitlich übernommen und wollte anschließend auch die restlichen Anteile erwerben. Dieser Plan scheiterte nach Intesas Übernahmevorstoß für MPS. Intesa will die verbliebenen Mediobanca-Aktionäre deshalb über ein nachgelagertes Angebot erreichen.

Laut Reuters soll dieses Angebot an den Abschluss der MPS-Übernahme gebunden sein. Für das angestrebte Delisting und die vollständige Integration von Mediobanca wäre der Erwerb sämtlicher Aktien erforderlich. Für Intesa entsteht damit eine zusätzliche Integrationsaufgabe, sofern bereits die erste Übernahmestufe gelingt.

Die geplante Gegenleistung für Mediobanca entspricht dem 2,45-Fachen der MPS-Angebotsgegenleistung. Sie kann in Aktien, bar oder als Kombination erbracht werden. Der dafür erwartete Mittelbedarf liegt bei rund 2,8 Milliarden Euro.

Die über Mediobanca gehaltene Beteiligung an Generali soll dagegen eine nicht kontrollierende Investition bleiben. Intesa plant dort keinen Eingriff in die Unternehmensführung. Das Übernahmeprojekt verbindet damit die angestrebte vollständige Eingliederung von Mediobanca mit einer begrenzteren Rolle bei Generali.

Mehrheit genügt für den ersten Schritt

Für MPS strebt Intesa eine Annahmequote von 66,67% an. Auf diese Schwelle kann die Bank verzichten, sofern sie mindestens 50% plus eine Aktie erreicht. Unterhalb dieser Mindestbeteiligung würde das Angebot scheitern.

Diese Flexibilität eröffnet Intesa einen Weg zur Kontrolle, sofern genügend MPS-Aktionäre ihre Papiere einreichen. Das erklärte Ziel bleibt die vollständige Integration einschließlich des Delistings. Der MPS-Verwaltungsrat soll sich spätestens am Tag vor Beginn der Annahmefrist zum Angebot äußern.

Die Annahmefrist läuft vom 24. November 2026 bis zum 22. Januar 2027. Die Zahlung ist für den 29. Januar 2027 vorgesehen. Eine freiwillige Wiedereröffnung bleibt an die dafür erforderlichen Voraussetzungen gebunden.

Für bestehende Intesa-Aktionäre ist neben dem möglichen Ergebnisbeitrag die Verwässerung entscheidend. Die Offerte sieht eine Barzahlung und neu ausgegebene Intesa-Aktien vor. Bei vollständiger Annahme würden die neuen Aktien rund 22,6% des Kapitals nach der Kapitalerhöhung ausmachen.

Synergien treffen auf Kapitalanforderungen

Intesa erwartet ab 2029 jährliche Synergien vor Steuern von 2,9 Milliarden Euro. Dem stehen geschätzte einmalige Integrationsbelastungen vor Steuern von 2,1 Milliarden Euro gegenüber.

Der wirtschaftliche Nutzen hängt somit an der Umsetzung der Zusammenführung. Intesa setzt dafür auf Kostensenkungen und zusätzliche Erlöse. Nach den Planungen sollen die erwarteten Synergien auch erreichbar sein, wenn die Annahmequote unter der angestrebten Zweidrittelmehrheit bleibt.

Für das Zieljahr erwartet Intesa einen Konzernnettogewinn von mehr als 16 Milliarden Euro. Die Synergien sollen sich aus 1,5 Milliarden Euro Kostenersparnissen und 1,4 Milliarden Euro zusätzlichen Erlösen zusammensetzen.

Zugleich verlangt die EZB laut Reuters einen vorsichtigen Ansatz bei Ausschüttungen und angemessene Kapitalpuffer angesichts der Komplexität und Umsetzungsrisiken. Ein detaillierter Integrationsplan muss binnen sechs Monaten nach Abschluss vorliegen.

Intesas Ausschüttungspolitik sieht 75% des Gewinns als Bardividende vor. Nach jährlicher Prüfung können zusätzlich bis zu 20% für Aktienrückkäufe eingesetzt werden. Für Anleger wird das Übernahmeprojekt damit vor allem dann attraktiv, wenn Intesa die Ertragsziele erreicht und zugleich die geforderten Kapitalpuffer wahrt.