KNDS Aktie: PwC blockiert Prospekt wegen Katar-Untersuchung

Starke Auftragsbücher, schwache Governance — bei KNDS klaffen industrielle Realität und Börsenfähigkeit weit auseinander. Der geplante IPO des deutsch-französischen Rüstungskonzerns steht gleich vor mehreren Hindernissen. Und die Zeit läuft.

Bewertungsstreit zwischen Berlin und den Eigentümern

Der Kern des Problems: Berlin will einsteigen, aber zu Konditionen, die die bisherigen Eigentümer ablehnen. Laut einem Handelsblatt-Bericht erwägen die deutschen Gesellschafter, dem Staat den Einstieg schlicht zu verweigern. Auslöser ist eine Neubewertung des Unternehmens — von ursprünglich 20 bis 25 Milliarden Euro auf nur noch 15 Milliarden Euro.

Hinzu kommt ein politischer Streit über Vetorechte. Berlin fordert sie, die Eigentümerfamilien und das KNDS-Management lehnen sie ab. Außerdem befürchten Investoren, dass eine staatliche Beteiligung den Streubesitz unattraktiv macht — und damit einen Bewertungsabschlag erzwingt.

Intern ist die Bundesregierung gespalten. Das Verteidigungsministerium will rund 40 Prozent übernehmen. Wirtschaftsministerium und Kanzleramt tendieren zu 30 Prozent. Frankreich soll einen ähnlichen Anteil halten. Das würde den Streubesitz auf gerade einmal 20 Prozent drücken — für institutionelle Anleger ein dünnes Fundament.

Die IPO-Banken — Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs und Société Générale — haben die Bewertungsspanne bereits auf 18 bis 20 Milliarden Euro gesenkt.

Prüfungsstau blockiert den Prospekt

Ein zweites Problem ist juristischer Natur. PricewaterhouseCoopers verweigert bislang den Bestätigungsvermerk für den Jahresabschluss 2025. Der Grund: Eine interne Untersuchung der Kanzlei Freshfields zu einem Rüstungsgeschäft aus dem Jahr 2013 mit den katarischen Streitkräften ist noch nicht abgeschlossen. Das Volumen des damaligen Vertrags — Panzerhaubitzen, Leopard-Panzer, Ausbildung und Service — betrug 1,89 Milliarden Euro. Vorwürfe über millionenschwere Provisionszahlungen veranlassten KNDS Ende April, eine neue Untersuchung einzuleiten.

Bisher gibt es keine Belege für strafrechtlich relevantes Verhalten. PwC besteht dennoch darauf, das Ergebnis der Untersuchung abzuwarten. Ohne Testat kein Prospekt. Ohne Prospekt kein IPO.

Als bevorzugte Zeitfenster gelten Juni oder Juli 2026 — September wäre der Ausweichtermin.

Operativ läuft das Geschäft

Der Kontrast zur industriellen Lage könnte kaum größer sein. KNDS erzielte 2025 einen Umsatz von 4,4 Milliarden Euro — ein Plus von knapp 16 Prozent. Der Auftragseingang sprang auf 13,5 Milliarden Euro. Der Auftragsbestand kletterte auf 33,1 Milliarden Euro. Die EBIT-Marge stieg von 13,2 auf 15,0 Prozent.

CEO Jean-Paul Alary treibt parallel die Produktionskapazität voran. KNDS verhandelt mit Volkswagen und Mercedes-Benz über die Übernahme von Werken in Osnabrück und Ludwigsfelde. Am Mercedes-Standort nahe Berlin soll zunächst eine Halle geteilt werden — Sprinter-Vans auf einer Linie, Boxer-Schützenpanzer auf der anderen. Langfristig soll das gesamte Werk an KNDS übergehen. Rund 2.000 Beschäftigte könnten den Arbeitgeber wechseln. VW-Chef Oliver Blume bezeichnete die Gespräche über Osnabrück als „vielversprechend“.

Artillerie-Pipeline stärkt die Investorenstory

Auf der Auftragseite baut KNDS sein internationales Portfolio weiter aus. Großbritannien bestellt 72 ferngesteuerte Panzerhaubitzen vom Typ RCH 155 für fast eine Milliarde Pfund — ein Ergebnis des deutsch-britischen Trinity-House-Abkommens. Das Projekt sichert mindestens 500 Arbeitsplätze in Großbritannien.

Am 3. Juni meldete American Rheinmetall, dass die RCH 155 — gemeinsam mit KNDS entwickelt — als Lösung für das Mobile Tactical Cannon-Programm der US Army vorgeschlagen wurde. Kein unterzeichneter Vertrag, keine finale Auswahl. Aber KNDS steht damit direkt im Beschaffungsprozess des Pentagon.

Das Wettrennen gegen die Uhr beginnt jetzt. Freshfields muss liefern, PwC muss unterzeichnen, und Berlin muss sich einigen — alles vor dem Sommer. Gelingt das nicht, rückt der September-Termin näher. Und mit jedem Monat Verzögerung wächst das Risiko, dass das IPO-Fenster sich schließt, bevor KNDS hindurchpasst.