Madison Air: 5,4-Milliarden-Deal mit ebm-papst

Die Aktie von Madison Air Solutions steht weiter unter Druck. Am Montag schloss das Papier bei 25,09 US-Dollar und damit 3,5 Prozent tiefer als am Vortag – nur knapp über dem 52-Wochen-Tief. Auslöser der anhaltenden Talfahrt bleibt die Übernahme des deutschen Ventilatorenherstellers ebm-papst, die Madison Air am 17. August bekanntgegeben hatte.

Milliardendeal mit Fragezeichen

Madison Air Solutions vereinbarte den Kauf von ebm-papst, das sich bislang im Besitz der drei Familien Sturm, Ziehl und Philippiak befand, zu einem Unternehmenswert von 5,4 Milliarden US-Dollar – unter Berücksichtigung künftiger Steuervorteile netto 5,0 Milliarden Dollar. Das entspricht dem 14,6-Fachen des für 2026 erwarteten bereinigten EBITDA von ebm-papst, beziehungsweise dem 10-Fachen unter Einbeziehung geschätzter Synergieeffekte. Das im deutschen Mulfingen ansässige Unternehmen wurde 1963 gegründet, hat weltweit mehr als 250 Millionen Ventilatoren installiert und ist in rund 40 Ländern aktiv. Für 2026 rechnet ebm-papst mit etwa 2,8 Milliarden Dollar Umsatz und 343 Millionen Dollar bereinigtem EBITDA.

Madison Air begründet den Zukauf mit einer Erweiterung des adressierbaren Marktes um rund 30 Milliarden Dollar sowie zusätzlichen Chancen im Servicegeschäft und Ersatzteilmarkt. Bis zum Ende des dritten Jahres nach Abschluss sollen jährliche Kostensynergien von 160 Millionen Dollar realisiert werden, davon rund 40 Millionen bereits im ersten Jahr.

Finanziert werden soll der Deal unter anderem über eine Kreditzusage von UniCredit und Wells Fargo. Der Abschluss wird um den Jahreswechsel erwartet, vorbehaltlich der üblichen behördlichen Genehmigungen.

Trotz der angekündigten Ergebnisverbesserung je Aktie im ersten vollen Jahr nach Closing reagierten Anleger verschreckt. Der Grund liegt in der Finanzierungsstruktur: Die pro forma erwartete Nettoverschuldung soll beim Abschluss unter dem 4,0-Fachen liegen, verglichen mit 2,8 zum Ende des zweiten Quartals. Hinzu kommt die Sorge vor einer möglichen Kapitalverwässerung durch eine sekundäre Aktienausgabe zur Finanzierung des Deals.

Enttäuschende Margen trotz starkem Wachstum

Der Kursrutsch trifft die Aktie ausgerechnet nach einem eigentlich starken Quartal. Am 30. Juli meldete Madison Air für das zweite Quartal 2026 einen Umsatz von 991,3 Millionen Dollar, ein Plus von 21 Prozent, sowie einen Nettogewinn von 70,5 Millionen Dollar.

Der Auftragsbestand kletterte auf 2.868,4 Millionen Dollar – ein Anstieg von 133 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das Unternehmen hob daraufhin seine Jahresprognose für den Nettoumsatz auf eine Spanne von 3.825 bis 3.925 Millionen Dollar an, während die Adjusted-EBITDA-Prognose unverändert blieb.

Dennoch reagierte die Aktie bereits am Tag der Zahlenvorlage negativ und büßte über zehn Prozent ein – Investoren stießen sich an den Margen. Kurz darauf senkten mehrere Analysehäuser ihre Kursziele: RBC Capital reduzierte sein Ziel Ende Juli von 47 auf 38 Dollar bei weiterhin bestehender Kaufempfehlung, Baird von 50 auf 45 Dollar und Stifel von 49 auf 41 Dollar. Die Kürzungen erfolgten noch vor der ebm-papst-Ankündigung und spiegelten bereits damals Sorgen über die Profitabilität wider.

Medienberichten zufolge wird die aktuelle Bewertung der Aktie kritisch gesehen: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liege deutlich über dem Marktdurchschnitt, während die operative Marge nur im Bereich des breiten Index liege. Diese Kombination aus hoher Bewertung, steigender Verschuldung und Verwässerungsrisiko erklärt, warum der Markt selbst starke operative Zahlen derzeit kaum honoriert.