Nel ASA Aktie: Rheinmetall-Absichtserklärung ohne Biss?

Für Nel ASA entscheidet nicht allein die Zahl neuer Projekte über die Perspektiven, sondern deren Verbindlichkeit und Umsetzung. Zwischen einem bestellten Elektrolyseur und einer unverbindlichen Projektprüfung liegt ein wesentlicher Unterschied.

Der am Mittwoch angekündigte Führungswechsel bildet dafür den organisatorischen Rahmen: Die nächste Unternehmensführung übernimmt steigende Bestellungen, aber auch deutlich gesunkene Erlöse und anhaltende Verluste.

Bestellungen und Projektideen unterscheiden

Der vor rund zwei Wochen gemeldete Auftrag an Nel Hydrogen US hat einen konkreten wirtschaftlichen Rahmen. Ein nicht genannter, in den USA ansässiger globaler Technologiekonzern bestellte mehrere containerisierte PEM-Elektrolyseure samt zugehörigen Dienstleistungen. Nach Unternehmensangaben beträgt der Auftragswert etwa USD 12 Millionen. Die Lieferung wird für 2027 erwartet.

Damit steht hinter dieser Meldung eine Bestellung mit erwartetem Lieferzeitraum. Für die Einordnung ist das wichtiger als die bloße Aussicht auf einen möglichen Einsatz der Technologie. Bestellungen und bereits erzielte Erlöse sind allerdings unterschiedliche Größen.

Anders ist die vor rund zwei Wochen angekündigte Zusammenarbeit mit Rheinmetall einzuordnen. Die Unternehmen unterzeichneten eine unverbindliche Absichtserklärung zur Prüfung dezentraler Produktion erneuerbarer synthetischer Kraftstoffe. Im Mittelpunkt stehen Anwendungen für Verteidigung und kritische Infrastruktur.

Mögliche Pilotprojekte bleiben von einer gegenseitigen Einigung und Machbarkeitsprüfungen abhängig. Die Kooperation eröffnet damit eine Entwicklungsmöglichkeit, ist aber kein gleichwertiger Ersatz für einen erteilten Auftrag. Anleger sollten beide Meldungen deshalb nicht als gleichermaßen gesichertes Geschäft behandeln.

Der Auftragsbestand löst das Ergebnisproblem nicht

Die vor gut einer Woche veröffentlichten Zahlen für das dritte Quartal 2026 verdeutlichen diese Trennung. Der Auftragseingang stieg um 339 Prozent auf NOK 253 Millionen. Der Auftragsbestand erreichte NOK 1.314 Millionen.

Das spricht für eine stärkere Bestellbasis. Es beantwortet jedoch noch nicht die Frage, wann daraus Erlöse entstehen und ob diese für ein besseres Ergebnis ausreichen.

Der Umsatz aus Kundenverträgen sank im selben Berichtsquartal um 63 Prozent auf NOK 112 Millionen. Das EBITDA lag bei minus NOK 93 Millionen.

Auch innerhalb des Geschäfts verlief die Entwicklung unterschiedlich: Während die PEM-Erlöse zulegten, ging der Umsatz im alkalischen Bereich deutlich zurück. Das Wachstum eines Bereichs konnte den Rückgang des anderen somit nicht ausgleichen.

Führungswechsel mit operativer Aufgabe

Vor diesem Hintergrund erhält der am Mittwoch angekündigte Personalwechsel seine Bedeutung. Morten Holum soll Håkon Volldal als Konzernchef ablösen. Sein Amtsantritt wird spätestens zum 1. Mai 2027 erwartet.

Bis dahin ist eine Übergangslösung vorgesehen. Finanzchef Kjell Christian Bjørnsen übernimmt ab dem 1. November 2026 die interimistische Konzernführung. Torbjørn Berg wird interimistischer Finanzchef.

Der Wechsel allein verändert weder die Verbindlichkeit der Projektpipeline noch die ausgewiesene Ertragslage. Für Anleger liegt der entscheidende Prüfstein deshalb in der Umsetzung: aus Bestellungen müssen Erlöse werden. Bei unverbindlichen Kooperationen müssen zunächst weitere Vereinbarungen folgen, bevor sie als gesichertes Geschäft gelten können.