Nel ASA Aktie: Rheinmetall-Hoffnung?

Bei Nel ASA wächst der Auftragsbestand, während Umsatz und Ergebnis unter Druck stehen. Für Anleger zählt deshalb vor allem die Umsetzung: Neue Bestellungen schaffen eine Grundlage für künftiges Geschäft. Sie belegen aber noch keine operative Erholung. Auch der angekündigte Führungswechsel ändert an dieser Unterscheidung nichts.

Auftragsbestand ist noch kein Umsatz

Die vor gut einer Woche veröffentlichten Quartalszahlen zeigen die gegenläufige Entwicklung. Nel meldete einen Auftragseingang von 253 Millionen NOK und einen Auftragsbestand von 1.314 Millionen NOK. Letzterer wuchs gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 34%.

Damit stehen dem Unternehmen zusätzliche Bestellungen zur Abarbeitung zur Verfügung. Für die Bewertung ist jedoch entscheidend, wann daraus Umsätze entstehen und wie sich dabei das Ergebnis entwickelt. Auftragswachstum und operative Verbesserung sind nicht gleichzusetzen.

Der Umsatz aus Kundenverträgen sank in dem berichteten Quartal um 63% auf 112 Millionen NOK. Das EBITDA lag bei minus 93 Millionen NOK. Die stärkere Bestelllage ging somit mit einem deutlichen Umsatzrückgang und einem negativen operativen Ergebnis einher.

Diese Gegenläufigkeit begrenzt die Aussagekraft des Auftragszuwachses. Er ist ein positives Signal für das künftige Geschäft, aber kein Nachweis einer bereits gelungenen Wende.

Verbindliche Bestellung und offene Projektchance

Ein konkreter Baustein ist der am 13. Oktober gemeldete Auftrag an die Tochter Nel Hydrogen US. Ein nicht genannter US-Technologiekonzern bestellte mehrere containerisierte PEM-Elektrolyseure samt zugehörigen Dienstleistungen für rund 12 Millionen USD. Die Lieferung wird für 2027 erwartet.

Der Auftrag bietet damit einen greifbaren Lieferhorizont. Davon zu unterscheiden ist die vor rund zwei Wochen vereinbarte Zusammenarbeit mit Rheinmetall. Die Unternehmen wollen Möglichkeiten einer dezentralen Produktion erneuerbarer synthetischer Kraftstoffe prüfen. Die Absichtserklärung ist kein bekannt gegebener Festauftrag.

Für Anleger haben beide Meldungen deshalb einen unterschiedlichen Stellenwert. Die US-Bestellung gehört zum verbindlichen Geschäft. Die Zusammenarbeit mit Rheinmetall eröffnet dagegen zunächst eine mögliche Projektperspektive, deren wirtschaftliche Umsetzung noch nicht zugesagt ist.

Führungswechsel begleitet die operative Aufgabe

Der angekündigte Führungswechsel fällt in diese Phase widersprüchlicher Geschäftssignale. Morten Holum soll Håkon Volldal als Konzernchef nachfolgen und die Aufgabe voraussichtlich spätestens am 1. Mai 2027 übernehmen.

Bis dahin ist eine Übergangslösung vorgesehen. Finanzchef Kjell Christian Bjørnsen übernimmt ab dem 1. November 2026 interimistisch die Konzernführung. Torbjørn Berg soll vorübergehend die Finanzfunktion leiten.

Die zentrale Aufgabe bleibt unabhängig von dieser Personalfolge dieselbe: Nel muss den gewachsenen Auftragsbestand in Geschäft umsetzen und die Verlustsituation verbessern. Die Bestellungen liefern dafür eine Grundlage. Ob daraus eine belastbare operative Erholung entsteht, entscheidet sich an der Ausführung und nicht allein an neuen Projektmeldungen.