Nvidia nach Rekordquartal: Wie tragfähig ist die Finanzierungskette wirklich?

Ausgangslage

Nvidia hat mit dem zweiten Geschäftsquartal des Fiskaljahres 2027 erneut Erwartungen übertroffen: 96,2 Milliarden US-Dollar Umsatz, ein Plus von 106 Prozent gegenüber dem Vorjahr, angetrieben von einem Datencenter-Geschäft, das um 117 Prozent auf 89 Milliarden Dollar zulegte.

Der Gewinn je Aktie von 2,22 Dollar lag über dem Konsens von 2,09 Dollar, die Prognose für das laufende Quartal von 108 Milliarden Dollar übertrifft die Markterwartung von rund 104,9 Milliarden Dollar deutlich.

Trotzdem verlor die Aktie am Freitag im deutschen Handel 4,1 Prozent und schloss bei 187,78 Euro – nach zwischenzeitlichen Gewinnen in den Tagen nach Vorlage der Zahlen. Der Kurs notiert damit 7,3 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch von 202,50 Euro, aber weiterhin klar über dem 200-Tage-Durchschnitt von 168,76 Euro.

Diese Diskrepanz zwischen Rekordzahlen und nervöser Kursreaktion ist der eigentliche Stoff der aktuellen Debatte: Anleger fragen sich, ob das Wachstum von einem stabilen Fundament oder von einem sich selbst verstärkenden Finanzierungskreislauf getragen wird.

Die entscheidende Frage

Im Zentrum steht die Qualität des künftigen Umsatzes. Nvidia hat rund 50 Milliarden Dollar in AI-Labs investiert, die wiederum Chips von Nvidia kaufen, und Finanzierungszusagen von über 500 Milliarden Dollar mit Partnern wie Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR aufgebaut.

Nach Berechnungen, die im Umfeld der Zahlenvorlage kursierten, sollen rund 25 Prozent des für das Fiskaljahr 2028 erwarteten Umsatzes von Kunden stammen, die Nvidia selbst mitfinanziert.

Die entscheidende Kennzahl für Anleger ist damit nicht das Wachstumstempo an sich, sondern der Anteil organisch finanzierter Nachfrage gegenüber zirkulär finanzierter Nachfrage. Kippt dieses Verhältnis zugunsten der finanzierten Kunden, würde ein Teil des ausgewiesenen Wachstums auf wackligeren Beinen stehen, als die Rekordzahlen suggerieren.

Bullisches Szenario

Für die optimistische Sicht spricht die Breite der Nachfrage. Neben den etablierten Hyperscalern, deren Umsatzbeitrag um 102 Prozent auf 48,7 Milliarden Dollar wuchs, expandiert das Segment aus AI-Natives, Unternehmen und souveränen Kunden – laut Unternehmensangaben als ACIE bezeichnet – sogar noch schneller, mit einem Plus von 138 Prozent auf 40,3 Milliarden Dollar.

Amazon Web Services hat zwei Millionen zusätzliche GPUs bis zum zweiten Quartal des Fiskaljahres 2029 bestellt, OpenAI plant laut Berichten 12 Gigawatt Nvidia-Kapazität bis 2030. Mit der neuen Vera-Rubin-Plattform, die inzwischen in Massenproduktion läuft, soll sich der Wert pro Gigawatt Rechenkapazität von 18 Milliarden auf 40 Milliarden Dollar erhöhen.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von 34,9 liegt zudem deutlich unter dem Zehn-Jahres-Durchschnitt von 61,5 – ein Hinweis darauf, dass der Markt das Wachstum trotz der Rekordzahlen bereits vorsichtig einpreist.

Analysten wie Raymond James (Kursziel 515 US-Dollar) und Evercore (465 US-Dollar) begründen ihre Optimismus-Szenarien mit der anhaltenden Knappheit bei Speicherchips und der ausgebuchten Fertigungskapazität bei Auftragsfertigern wie TSMC.

Bärisches Szenario

Die Gegenposition stützt sich auf mehrere belastbare Warnsignale. Insider-Verkäufe summierten sich 2026 auf über 664 Millionen Dollar, allein ein Direktor stand laut Berichten für 67 Prozent aller Verkäufe – seine größte Einzeltransaktion umfasste 885.000 Aktien zu 210,17 Dollar.

Solche Verkäufe sind kein Beweis für fehlendes Vertrauen, nähren aber Konzentrationsängste, zumal sich prominente Marktbeobachter wie Michael Burry kritisch geäußert haben sollen. Hinzu kommt der freie Cashflow: Die Marge sank von 59,5 Prozent im Vorquartal auf 22,2 Prozent, ein deutlicher Rückgang, der auf die massiven Investitionen in Kapazität und Finanzierungsprogramme zurückgeht.

Sollten Kunden wie Google, Amazon, Microsoft oder Meta ihre eigenen Custom-Chip-Programme beschleunigen, könnte sich die Abhängigkeit der Hyperscaler von Nvidia-GPUs schneller verringern als bislang erwartet – ausgerechnet die Kunden, die heute den größten Umsatzanteil liefern, entwickeln sich damit potenziell zur größten Konkurrenz.

Ausblick

Solange die Auftragsbücher – laut Marktbeobachtern mittlerweile über zwei Billionen Dollar im Cloud-Bereich – wachsen und die Bruttomarge im Bereich von 71 bis 72 Prozent verharrt, dürfte das bullische Szenario den Ton angeben: Die Aktie bewegt sich dann tendenziell in Richtung der oberen Analystenziele.

Kippt hingegen der Anteil zirkulär finanzierter Umsätze weiter zugunsten der von Nvidia selbst subventionierten Kunden, oder beschleunigen Hyperscaler ihre Custom-Silicon-Strategien sichtbar, würde das Bewertungsniveau von aktuell 34,9 mal Gewinn schnell wieder in Frage gestellt.

Der nächste konkrete Prüfstein ist die für das dritte Fiskalquartal in Aussicht gestellte Umsatzmarke von 108 Milliarden Dollar – gelingt dieser Sprung ohne weitere Verschlechterung der Cashflow-Marge, dürfte das Vertrauen in das Geschäftsmodell zurückkehren.