PANDION-Anleihe: Rettung oder Restrukturierung im September?

Ausgangslage

Die PANDION AG hat am Montag mitgeteilt, dass sie die am 5. August fällige Zinszahlung auf ihre Unternehmensanleihe 2021/28 vorerst nicht fristgerecht leisten kann. Als Ursache nennt das Unternehmen den unerwarteten Rückzug eines Finanzierungspartners, wodurch ein geplanter Baustein der Finanzierung entfallen ist. Damit reißt eine Lücke, die das Management nun kurzfristig schließen muss – mit Gesprächen zu neuen Finanzierungspartnern und der Prüfung verschiedener Optionen.

Der Zeitpunkt ist heikel. Erst Anfang Juli hatte die PANDION AG laut BondGuide für das Geschäftsjahr 2025 einen Vorsteuerverlust von rund 69 Millionen Euro angekündigt, verursacht durch Wertberichtigungen auf ausgewählte Gewerbeimmobilien. Hohe Finanzierungskosten und die Zurückhaltung auf den Transaktionsmärkten hatten das Ergebnis belastet. Der Zinsausfall trifft ein Unternehmen also, das bereits bilanziell unter Druck steht – und er verschärft den Vertrauensverlust der Anleihegläubiger zusätzlich. Der Kurs der Anleihe (ISIN DE000A289YC5) hat entsprechend reagiert: Am Freitag schloss das Papier bei 21,75 Prozent des Nominalwerts, binnen sieben Tagen hat es fast die Hälfte seines Werts verloren.

Die entscheidende Frage

Für Anleihegläubiger reduziert sich die Lage auf eine zentrale Frage: Gelingt es dem Management, bis zum angesetzten Webcast am 1. September einen tragfähigen Finanzierungsbaustein zu präsentieren – oder bleibt die Lücke offen? Der Webcast soll Anleihegläubigern die Hintergründe des Ausfalls sowie das weitere Vorgehen erläutern. Er ist der erste konkrete Termin, an dem sich ablesen lässt, ob die Gespräche mit potenziellen Finanzierungspartnern zu einem Ergebnis führen oder ob sich die Situation weiter zuspitzt. Alles hängt an dieser einen Weichenstellung: Ohne neue Liquidität bleibt die nachträgliche Zinszahlung ungewiss, mit ihr eröffnet sich zumindest ein Weg zurück zur Vertragserfüllung.

Bullisches Szenario

Findet das Management bis zum Herbst einen neuen Finanzierungspartner oder eine alternative Lösung, könnte die ausgefallene Zinszahlung nachträglich geleistet werden. Ein Emissionsvolumen von 45 Millionen Euro und eine Laufzeit bis 2028 sprechen dafür, dass eine Anschlusslösung dem Unternehmen Zeit verschaffen würde, die angekündigten Wertberichtigungen im Immobilienportfolio zu verarbeiten und den Betrieb zu stabilisieren. Der aktuelle Anleihekurs liegt mit 27,92 Prozent deutlich über dem erst am 4. August markierten 52-Wochen-Tief von 17,00 Prozent – ein Hinweis darauf, dass der Markt zumindest eine Restwahrscheinlichkeit auf eine geordnete Lösung einpreist. Bestätigt sich diese Erwartung im Webcast, könnte sich der Kurs von seinem stark überverkauften Niveau – der 14-Tage-RSI notiert bei 15,5 – erholen.

Bärisches Szenario

Das Risiko liegt auf der Hand: Bleibt der weggefallene Finanzierungsbaustein unersetzt, drohen weitere Zahlungsausfälle. Der bereits ausgewiesene Vorsteuerverlust von rund 69 Millionen Euro für 2025 zeigt, dass die PANDION AG operativ und bilanziell keinen großen Puffer hat, um Finanzierungslücken aus eigener Kraft zu schließen. Ein anhaltend schwieriges Marktumfeld für Gewerbeimmobilien, verbunden mit hohen Finanzierungskosten und zurückhaltenden Transaktionsmärkten, dürfte die Verhandlungsposition des Unternehmens gegenüber möglichen neuen Geldgebern nicht erleichtern. Sollte der Webcast am 1. September keine belastbare Lösung liefern, sondern lediglich eine Verlängerung der Unsicherheit signalisieren, wäre ein weiterer Kursrutsch der Anleihe wahrscheinlich – der Abstand zum bisherigen Jahrestief von 17,00 Euro ist mit rund 28 Prozent nicht groß.

Ausblick

Solange der Anleihekurs sich über dem August-Tief von 17,00 Prozent hält, deutet dies darauf hin, dass der Markt noch nicht von einem vollständigen Ausfallszenario ausgeht. Kippt diese Einschätzung – etwa durch ausbleibende Fortschritte in den Finanzierungsgesprächen – dürfte der Kurs weiter unter Druck geraten, zumal die extrem hohe 30-Tage-Volatilität von 156,63 Prozent zeigt, wie nervös der Handel bereits reagiert. Der nächste konkrete Prüfstein ist der Webcast für Anleihegläubiger am 1. September, bei dem das Management Hintergründe und weiteres Vorgehen erläutern will. Bis dahin bleibt offen, ob die Gespräche mit Finanzierungspartnern eine tragfähige Lösung hervorbringen – oder ob sich die Liquiditätslücke als das Problem erweist, an dem sich der Ausgang für Anleihegläubiger letztlich entscheidet.