SAP-Aktie: Reicht das Ende der Kartellsorgen für die nächste Etappe der Erholung?

Ausgangslage: Zwei Verfahren enden, der Kurs zuckt trotzdem

Für SAP endet heute gleich doppelt ein Stück regulatorische Unsicherheit. Das Bundeskartellamt hat sein Vorprüfverfahren wegen des Verdachts auf Missbrauch einer marktbeherrschenden Stellung beim Datenzugriff eingestellt. Anlass waren Beschwerden der Celonis SE, die dem Konzern eine Behinderung von Drittanbietern im Process-Mining-Geschäft vorgeworfen hatte – die Vorwürfe ließen sich laut Bundeskartellamt und dpa jedoch nicht erhärten. Parallel schloss die EU-Kommission ihre Überprüfung der SAP-Richtlinien für Wartung und Support von On-Premise-Lösungen ab, nachdem der Konzern verbindliche Zusagen zur Verbesserung der Kundenwahlfreiheit gemacht hatte.

Beide Verfahren sind damit erledigt, nicht nur ausgesetzt oder vertagt. Dass die Aktie trotzdem mit einem Minus von 1,43 Prozent auf 159,90 Euro aus dem heutigen Handel tendiert, wirkt auf den ersten Blick widersprüchlich. Es erklärt sich aber aus der Vorgeschichte: Der Kurs hatte in den vergangenen sieben Handelstagen bereits deutlich zugelegt, getragen von starken Quartalszahlen, einem neuen Rückkauf-Abschnitt und breiter Analystenzustimmung. Die regulatorische Entlastung trifft also auf eine Aktie, die kurzfristig schon einiges an guten Nachrichten eingepreist hatte – und nun konsolidiert.

Die entscheidende Frage: Trägt das Cloud-Wachstum die Margen durch die KI-Investitionsphase?

Für die nächsten Monate zählt weniger die abgeschlossene Kartellfrage als eine andere Größe: Kann SAP das robuste Cloud-Wachstum in Marge ummünzen, während gleichzeitig hohe Summen in KI-Fähigkeiten fließen? Genau an dieser Stelle hatte SAP zu den Q2-Zahlen die Prognose für das bereinigte Betriebsergebnis 2026 leicht auf 11,8 bis 12,2 Milliarden Euro gesenkt, von zuvor 11,9 bis 12,3 Milliarden. Als Grund nannte der Konzern Verwässerungseffekte durch die jüngsten Zukäufe. Diese eine Zahl – die Guidance-Spanne im Verhältnis zum Cloud-Momentum – dürfte darüber entscheiden, ob die laufende Erholung trägt oder ins Stocken gerät.

Bullisches Szenario

Die operative Substanz spricht für Rückenwind. Der Cloud-Auftragsbestand kletterte im zweiten Quartal um 27 Prozent auf 22,9 Milliarden Euro, die Clouderlöse wuchsen um 22 Prozent auf 6,28 Milliarden Euro, der Gesamtumsatz um 9 Prozent auf 9,88 Milliarden Euro. Das IFRS-Ergebnis je Aktie stieg von 1,46 auf 1,89 Euro. Der Konzern untermauert sein Vertrauen zudem mit Kapitalmaßnahmen: Am Montag startete die zweite Tranche des im Januar angekündigten Zehn-Milliarden-Euro-Rückkaufprogramms, in der bis Ende Januar 2027 Aktien im Wert von bis zu 2,6 Milliarden Euro zurückgekauft werden sollen. CEO Christian Klein kaufte zwischen dem 17. und 24. Juli SAP-Aktien im Wert von 325.219 Euro, das gesamte gemeldete Insider-Kaufvolumen dieser Woche summierte sich auf rund 3,22 Millionen Euro – ein Signal, das Analysten wie Jefferies stützen: Das Haus bestätigte nach Investorengesprächen mit Klein die Einstufung „Buy“ mit einem Kursziel von 210 Euro. Weitere Häuser bestätigten nach den Quartalszahlen überwiegend Kaufempfehlungen mit Zielen bis zu 215 Euro, während UBS als Ausreißer sein Kursziel auf 164 Euro senkte. Geschäftlich unterlegt wird die Dynamik durch neue Partnerschaften: Mit der Signal Iduna startet SAP eine Innovationspartnerschaft für KI-Lösungen in der Versicherungsbranche, mit Airbus eine Vereinbarung zur Prozess-Transformation auf Basis von „RISE with SAP“ und der Sovereign Cloud. Die Übernahmen der KI-Spezialisten Dremio und Prior Labs sind bereits abgeschlossen und sollen in die SAP Business AI Platform integriert werden.

Bärisches Szenario

Die Gegenposition kommt von JPMorgan. Die Bank beließ SAP am 27. Juli auf „Neutral“ mit einem Kursziel von 175 Euro und verwies auf potenzielle Margenrisiken, sollten die steigenden KI-Investitionen nicht rasch genug monetarisiert werden. Genau dieses Risiko hat SAP mit der leichten Guidance-Senkung selbst bestätigt – auch wenn der Konzern die Ursache klar den Akquisitionseffekten zuschreibt und nicht operativer Schwäche. Hinzu kommt die technische Lage: Die Aktie notiert weiterhin unter ihrem 200-Tage-Durchschnitt, ein Abstand von 8,67 Prozent, der zeigt, dass der langfristige Trend trotz der jüngsten Erholung noch nicht gedreht ist. Die hohe annualisierte Volatilität der vergangenen 30 Handelstage unterstreicht, dass Kursausschläge in beide Richtungen möglich bleiben, sollte sich die Stimmung an einzelnen Nachrichten neu ausrichten.

Ausblick

Solange SAP das Cloud-Wachstum im Bereich der zuletzt gemeldeten Raten hält und die Guidance-Anpassung eine Randnotiz durch Akquisitionseffekte bleibt, dürfte die Erholung fortbestehen – gestützt von Rückkäufen, Insiderkäufen und einer mehrheitlich positiven Analystenlage. Kippt hingegen die Margenentwicklung tatsächlich in Richtung des JPMorgan-Szenarios, weil sich KI-Investitionen langsamer auszahlen als erhofft, dürfte die Aktie ihren Abstand zum 200-Tage-Durchschnitt eher ausbauen als schließen. Der nächste harte Datenpunkt für diese Weichenstellung folgt mit den Ergebnissen des dritten Quartals am 21. Oktober – dort wird sich zeigen, ob die heute beendeten Kartellverfahren tatsächlich den Blick auf die operative Story freimachen, oder ob die Marge das dominierende Thema bleibt.