Warum Öl, Yen und Pensionskassen gleichzeitig Alarm schlagen

Liebe Leserinnen und Leser,

am Wochenende schrieb ich, die Erleichterungsrally am Golf stehe auf wackligem Fundament. Am Montag brach es ein. Iran stoppte die indirekten Verhandlungen mit Washington, drohte mit der vollständigen Schließung der Straße von Hormuz — und Brent schoss um 6,4 Prozent auf knapp 97 Dollar. Doch wer nur auf den Ölpreis starrt, sieht nur die Oberfläche. Die eigentliche Nachricht dieses Montags ist, dass drei voneinander unabhängige Stressherde — Nahost, die transatlantische Konjunkturdivergenz und die japanische Zinswende — gleichzeitig auf Anleihen, Währungen und Unternehmensbilanzen durchschlagen. Und zwar in einer Richtung, die Portfolios verändert.

Hormuz als Inflationsrisiko

Iranische Staatsmedien meldeten am Montag, Teheran werde den Botschaftsaustausch über Vermittler wegen israelischer Angriffe im Libanon einstellen. Gleichzeitig kam die Drohung, die Straße von Hormuz komplett zu sperren — jene Meerenge, durch die rund ein Fünftel des weltweit gehandelten Öls fließt. Die Reaktion war unmittelbar: Brent plus 6,4 Prozent, die Rendite zehnjähriger US-Treasuries auf 4,50 Prozent, die der Bundesanleihe auf 3,01 Prozent. Der Euro-Bund-Future gab 0,53 Prozent nach.

Für Anleger liegt die entscheidende Wirkungskette nicht im Ölpreis selbst, sondern in dem, was er mit Zinsen macht. Teures Öl treibt Inflation. Inflation treibt Renditen. Renditen drücken Anleihekurse. Wer festverzinsliche Papiere als Stabilitätsanker hält, bekommt gerade das Gegenteil. Der DAX schloss moderat tiefer bei 25.003 Punkten — kein Ausverkauf, aber ein deutliches Signal, dass die geopolitische Risikoprämie zurück ist.

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Zwei Industriewelten, ein Wechselkurs

Die Hormuz-Krise überlagert eine Entwicklung, die für Währungen und Zinsen mindestens ebenso wichtig ist: Die Konjunkturdivergenz zwischen den USA und Europa weitet sich aus. Der US-ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe stieg im Mai auf 54,0 Punkte — den höchsten Stand seit Mai 2022. Neue Aufträge bei 56,8, Produktion bei 54,3, alle sechs größten Fertigungsindustrien gleichzeitig im Expansionsmodus. Selbst die Exportaufträge drehten mit 50,6 Punkten erstmals seit Monaten ins Plus.

In der Eurozone das Gegenbild: Der S&P Global Manufacturing PMI fiel im Mai auf revidierte 51,6 Punkte, nach 52,2 im April. Diese Schere hat direkte Konsequenzen für den Devisenmarkt. Der Dollar-Index legte am Montag um 0,42 Prozent zu, der Euro fiel auf 1,1617 Dollar. Der Dollar wird nicht nur durch Geopolitik gestützt, sondern durch handfeste Wirtschaftsdifferenziale. Die EZB-Sitzung am 11. Juni steht damit unter doppeltem Druck: Swaps preisen eine 97-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung ein — aber steigende Energiepreise bei gleichzeitig schwächerer Konjunktur machen jede Entscheidung zum Balanceakt.

Die unterschätzte Gefahr aus Tokio

Während die Schlagzeilen dem Nahen Osten gehören, baut sich in Japan ein Risiko auf, das globale Portfolios treffen kann. Der Yen steht unter massivem Druck: USD/JPY notiert bei rund 159, nachdem Tokio Ende April erstmals seit zwei Jahren am Devisenmarkt intervenierte und dabei rund 74 Milliarden Dollar einsetzte.

Das Problem ist systemisch. Japan hält rund 1,1 Billionen Dollar an US-Treasuries. Swaps preisen eine 78-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine BoJ-Zinserhöhung am 16. Juni ein. Steigen Japans Zinsen weiter — die 2-jährige JGB-Rendite liegt bereits bei 1,40 Prozent —, werden jene Carry-Trades unattraktiv, die jahrelang billiges Yen-Geld in höher verzinste Assets weltweit gepumpt haben. Das Auflösen dieser Positionen trifft Schwellenländerwährungen und risikoreichere Anlagen zuerst. Wer Emerging-Market-Fonds oder globale Mischfonds im Depot hat, sollte dieses Risiko kennen — auch wenn es in keiner Abendnachricht vorkommt.

428 Milliarden Euro Pensionslasten im DAX

Ein Thema, das selten Schlagzeilen macht, aber Aktionäre direkt betrifft: Die Pensionsverpflichtungen der DAX-Unternehmen stiegen laut Willis Towers Watson im zweiten Quartal um 7 Prozent auf 428,8 Milliarden Euro. Der Grund ist rechnerisch: Der Rechnungszins sank um 42 Basispunkte auf 1,70 Prozent, was den Barwert künftiger Verpflichtungen erhöht. Das Planvermögen wuchs dagegen nur um 0,4 Prozent auf 237 Milliarden Euro. Der Ausfinanzierungsgrad fiel damit auf 55,3 Prozent — ein Rückgang von 3,5 Prozentpunkten gegenüber Ende März. Im MDAX sieht es noch schlechter aus: 67,1 Milliarden Euro Verpflichtungen, Ausfinanzierungsgrad nur 41,5 Prozent.

Für Anleger bedeutet das konkret: Unternehmen mit hohen Pensionslasten und niedrigem Deckungsgrad könnten gezwungen sein, Kapital nachzuschießen. Kapital, das dann weder für Dividenden noch für Rückkäufe oder Investitionen zur Verfügung steht. Willis-Towers-Watson-Experte Thomas Jasper rät Unternehmen, ihre Pensionspläne jetzt zu überprüfen. Aktionäre sollten das ebenfalls tun.

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Was diese Woche zählt

Die kommenden Tage werden zeigen, ob die Hormuz-Drohung Rhetorik bleibt oder ob Öl die Dreistelligkeit testet. Am Freitag liefern die US-Nonfarm-Payrolls den nächsten Datenpunkt für die Fed, am 11. Juni entscheidet die EZB. Dazwischen liegt die BoJ-Sitzung am 16. Juni, die über den Yen und damit über die globale Carry-Trade-Architektur mitentscheidet.

Der Juni beginnt mit einer unbequemen Erkenntnis: Die Risiken, die Portfolios gerade bewegen, kommen nicht aus einer Richtung. Sie kommen aus drei — gleichzeitig. Und sie verstärken sich gegenseitig: Öl treibt Inflation, Inflation begrenzt den Spielraum der Notenbanken, und Japans Zinswende destabilisiert eine Finanzierungsstruktur, die seit Jahren als selbstverständlich galt. Wer auf einen ruhigen Sommer hofft, sollte seinen Kalender noch einmal prüfen.

Herzlichst, Ihr

Felix Baarz

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