Wenn Staaten KI-Chips kaufen wie einst Kampfjets

Liebe Leserinnen und Leser,

gestern nannte ich drei Termine, die diese Woche entscheiden: Nvidias Quartalszahlen, das Fed-Protokoll und belastbare Signale aus den Iran-Gesprächen. Einer dieser Termine rückt morgen in den Mittelpunkt — und mit ihm eine Frage, die über Halbleiter-Margen weit hinausgeht. Denn der interessanteste Käufer von Nvidias Chips ist nicht mehr Amazon, nicht Microsoft, nicht Meta. Es sind Nationalstaaten. Saudi-Arabien, die Vereinigten Arabischen Emirate, Indien, Frankreich — sie alle bauen eigene KI-Rechenzentren auf, unabhängig von amerikanischen Cloud-Konzernen. Das Phänomen heißt „Sovereign AI“, und es verändert die Investitionslogik im wichtigsten Technologiesektor der Welt.

Nvidia vor den Zahlen: 30 Milliarden Dollar von Regierungen

Morgen nach US-Börsenschluss öffnet Nvidia die Bücher für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027. Der LSEG-Konsens erwartet 78,9 Milliarden US-Dollar Umsatz — ein Plus von 79 Prozent — und einen bereinigten Gewinn je Aktie von 1,77 US-Dollar. Beides wäre beeindruckend. Doch der eigentliche Stoff für die Bewertungsdebatte liegt woanders.

Nvidias Sovereign-AI-Umsatz soll im laufenden Geschäftsjahr auf über 30 Milliarden US-Dollar steigen, eine Verdreifachung gegenüber dem Vorjahr. Goldman Sachs sieht in dieser Nachfrage abseits der klassischen Cloud-Zyklen den Grund, die Gewinnprognosen für 2026 und 2027 um rund 12 Prozent anzuheben — Kursziel: 250 US-Dollar. HSBC geht weiter: Kaufempfehlung, Kursziel 325 US-Dollar, und für das abgelaufene Quartal rechnen die Londoner Analysten mit 81,1 Milliarden Umsatz statt der Konsens-Schätzung.

Die strategische Pointe: Wenn Staaten KI-Infrastruktur als Souveränitätsfrage behandeln, entkoppelt sich die Nachfrage teilweise von den Investitionszyklen privater Unternehmen. Das macht Nvidias Geschäftsmodell widerstandsfähiger — aber auch politisch angreifbarer.

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China baut eigene Chips, der Wettbewerb verschärft sich

Denn genau diese Souveränitätslogik wirkt in beide Richtungen. Im chinesischen Markt ist Nvidias Rechenzentrumsanteil aufgrund der US-Exportbeschränkungen von ehemals 20 Prozent auf einen niedrigen einstelligen Wert geschrumpft. Die H200-Chips sind zwar für den Export lizenziert, doch Peking zögert mit Großbestellungen. Stattdessen forciert China den eigenen Weg: Der Selbstversorgungsgrad bei KI-Chips liegt 2026 bereits bei 41 Prozent und soll bis 2028 auf 85 Prozent klettern. Hauptprofiteur ist Huawei.

Gleichzeitig drängen Amazons Trainium-Prozessoren und Alphabets TPUs in den wachsenden Markt für Inferenz-Workloads — jene Rechenaufgaben, die nicht das Training, sondern den Betrieb von KI-Modellen betreffen. Nvidia reagiert mit Partnerschaften: Eine 2-Milliarden-Dollar-Investition mit Marvell zur Integration von Netzwerk-Lösungen und der Ausbau des „AI Factory“-Konzepts mit Dell Technologies, das seit Februar über 1.000 neue Kunden gewonnen hat.

5,186 Prozent auf 30 Jahre — der Anleihemarkt zieht die Bremse

Die größte Gegenposition zur KI-Euphorie kommt nicht von der Konkurrenz, sondern vom Rentenmarkt. Am Dienstag kletterte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf 4,663 Prozent — den höchsten Stand seit Januar 2025. Dreißigjährige Treasuries erreichten mit 5,186 Prozent ein Niveau, das zuletzt 2007 zu sehen war. Der Nasdaq Composite gab daraufhin gut ein Prozent ab.

Das Zusammenspiel ist simpel, aber folgenreich: Die Hyperscaler — Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta — planen für 2026 KI-Investitionen von rund 725 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 77 Prozent. Diese Summen müssen finanziert werden. Steigende Zinsen verteuern jede einzelne Serverbestellung, jedes neue Rechenzentrum. Ob die fundamentale Nachfrage stark genug ist, um diesen Gegenwind zu absorbieren, wird morgen Abend klarer — wenn neben Nvidias Zahlen auch das Protokoll der letzten Fed-Sitzung veröffentlicht wird.

Frankfurt entkoppelt sich — SAP liefert den Treibstoff

Ganz anders die Stimmung am Main. Der DAX schloss am Dienstag 0,4 Prozent höher bei 24.401 Punkten und setzte damit die Erholung vom Wochenstart fort. Rückenwind kam von der Nachricht, dass Donald Trump einen geplanten Militärschlag gegen den Iran vorerst abgesagt hat. Der Ölpreis (Brent bei 110,34 Dollar) stabilisierte sich leicht.

Der eigentliche Motor war jedoch SAP. Die Aktie sprang um über 6 Prozent auf bis zu 158,74 Euro — befeuert durch die Hausmesse Sapphire, auf der Walldorf seine Vision der „Autonomous Enterprise“ vorstellte: über 200 KI-Agenten, 50 „Joule Assistants“ und eine Beteiligung am KI-Startup n8n, das inzwischen mit 5,2 Milliarden US-Dollar bewertet wird. Der Softwaresektor zog breit mit: Nemetschek legte 10 Prozent zu, Atoss Software sogar 13,5 Prozent. Auf der Gegenseite stürzten die Papiere von Ottobock nach Vorwürfen des Leerverkäufers Grizzly Research um knapp 11 Prozent ab.

Was morgen entscheidet

Zwei Veröffentlichungen am Mittwochabend werden zeigen, wohin die Reise geht. Nvidias Quartalszahlen beantworten die Frage, ob die neue Käuferschicht aus Nationalstaaten tatsächlich liefert, was die Analysten erwarten. Das Fed-Protokoll gibt Hinweise darauf, wie ernst die Notenbank das aktuelle Renditeniveau nimmt — und ob sie bereit ist, gegenzusteuern.

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Für Anleger verdichtet sich die Lage auf eine einfache Abwägung: Die KI-Nachfrage ist real, breit und zunehmend staatlich getrieben. Aber sie trifft auf Finanzierungskosten, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr so hoch waren. Wer morgen Abend beide Datenpunkte zusammenliest, wird klüger sein als alle, die nur auf eine Seite schauen.

Herzlichst, Ihr

Felix Baarz

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