Wer finanziert die KI-Wette — und was passiert, wenn er aufhört?

Liebe Leserinnen und Leser,

6,7 Billionen Dollar. So viel KI-Investitionen erwartet McKinsey kumuliert bis 2030, davon 5,2 Billionen allein für Rechenzentren. Die Zahl ist beeindruckend. Beunruhigend wird sie durch eine zweite: Ein wachsender Teil dieser Summe fließt nicht über regulierte Banken, sondern über Hedgefonds, Private Credit und andere Nichtbanken — Kanäle, deren Verschuldung und Risikopositionen kaum jemand vollständig überblickt. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat diesen Punkt in ihrem Jahresbericht herausgearbeitet und warnt: Eine Korrektur in diesen Strukturen könnte schneller ablaufen als klassische Bankenkrisen, weil Haushalte stärker in Aktien exponiert sind und Finanzierungsbedingungen über Staatsanleihemärkte abrupt kippen können. Das ist keine abstrakte Reguliererdebatte. Es ist die zentrale Frage dieser Rally.

Die Finanzierungslücke hinter dem KI-Boom

Die Dimensionen verschieben sich rasant. AB beziffert die Capex-Ausgaben der großen Hyperscaler auf geschätzte 768 Milliarden Dollar im Jahr 2026 — gegenüber weniger als 100 Milliarden 2021. Bis 2030 könnten es 1,6 Billionen Dollar werden. Alphabet, Microsoft, Oracle und ihre Konkurrenten investieren in diesem und im nächsten Jahr zusammen mehr als eine Billion Dollar in KI-Infrastruktur.

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Die entscheidende Frage für Anleger ist nicht, ob diese Investitionen getätigt werden. Sondern wer sie aus laufenden Cashflows tragen kann — und wer auf dauerhaften Zugang zu Fremdkapital angewiesen bleibt. Denn gleichzeitig dürfte der Wachstumsbeitrag dieser KI-Investitionen zum BIP zwischen 2026 und 2030 abnehmen. Der Markt bezahlt Zukunftswachstum, aber die Finanzierungskosten fallen jetzt an. Nicht jede KI-nahe Aktie ist ein Infrastrukturgewinner. Wer das verwechselt, verwechselt Investitionsvolumen mit Rendite.

Der DAX prallt an 25.000 Punkten ab — und die Stimmung dreht

Der deutsche Aktienmarkt gab zum Wochenstart leicht nach. Wichtiger als die Tagesbewegung: Der DAX scheitert weiter an der Marke von 25.000 Punkten. Das Handelsblatt-Sentiment fiel von 1,4 auf minus 1,3 Punkte — ein deutlicher Stimmungsumschwung bei Privatanlegern. Institutionelle Investoren teilen diesen Pessimismus offenbar nicht, was weniger für einen scharfen Einbruch spricht als für eine zähe Seitwärtsphase.

Die Konjunkturdaten stützen dieses Bild der Stagnation. Das Bundeswirtschaftsministerium beschreibt die Lage im Juni als belastet durch den Nahost-Konflikt sowie höhere Energie- und Rohstoffpreise. Die Verbraucherpreise stiegen im Mai um 2,6 Prozent, die Kerninflation legte leicht auf 2,5 Prozent zu. Der Einzelhandel lag im April 0,3 Prozent unter Vormonat und Vorjahr. In der Industrie stabilisiert sich die Stimmung zwar, doch die Engpässe nehmen zu: Laut Ifo-Umfrage meldeten im Mai 15,9 Prozent der Unternehmen Lieferprobleme, im Januar waren es noch 7,5 Prozent. Kein Rezessionsschock — aber ein Margenrisiko, das Unternehmen ohne Preissetzungsmacht trifft.

Comcast zerlegt sich selbst — und die Börse applaudiert

Eine der klarsten Unternehmensgeschichten des Tages kommt aus Philadelphia: Comcast will NBCUniversal und Sky steuerfrei in ein separates börsennotiertes Unternehmen ausgliedern. Aktionäre erhalten Anteile an beiden Firmen; der Abschluss wird in rund einem Jahr erwartet. Comcast behält bis zu 19,9 Prozent an NBCUniversal für maximal ein Jahr nach der Transaktion.

Die Börse reagierte deutlich positiv — nachdem die Comcast-Aktie in den vergangenen zwölf Monaten rund 30 Prozent verloren hatte. Die Logik dahinter ist simpel: Breitband, Wireless und Business Services folgen anderen Bewertungsmaßstäben als Studios, Themenparks, Peacock und Sky. Der Konglomeratsabschlag war real, und der Markt akzeptiert ihn nicht länger. Für Anleger stellt sich die Folgefrage: Wie werden die Schulden aufgeteilt? Und wird NBCUniversal nach der Abspaltung zum Käufer oder zum Übernahmeziel in einer Medienbranche, die weiter konsolidiert?

Kupfer konsolidiert — trotz strukturellem Bedarf

Während KI-Aktien die Fantasie beflügeln, bleibt der Industriemetallmarkt nüchtern. Kupfer handelte am Montag nahezu richtungslos bei rund 6,08 Dollar im HG-Kontrakt, gebremst durch einen stärkeren Dollar und mögliche neue US-Zölle auf Kupferimporte. Technisch konsolidiert der Preis zwischen 5,88 und 6,29 Dollar.

Die Divergenz ist aufschlussreich: Der strukturelle Bedarf an Kupfer für Stromnetze, Rechenzentren und Elektrifizierung ist unbestritten. Aber der Markt preist ihn nicht linear ein. Spekulative Explorer ohne Umsatz geraten unter Druck, während Staaten parallel strategische Lieferketten aufbauen — Frankreich investiert 53 Millionen Euro in ein Ressourceninventar für Aluminium, Kupfer, Lithium und seltene Erden. Der Rohstofftrend ist intakt. Aber er belohnt Substanz, nicht Hoffnung.

Stablecoins: 320 Milliarden Dollar und wachsende Aufsicht

Die BIS widmet sich in ihrem Jahresbericht auch den Stablecoins — und verschärft den Ton. Ende Mai lag deren Marktkapitalisierung bei rund 320 Milliarden Dollar, über 99 Prozent an den US-Dollar gekoppelt, mehr als 85 Prozent des Volumens bei Tether und Circle konzentriert. Die BIS warnt vor einer schleichenden „Stablecoin-Dollarisierung“, die nationale Bankfinanzierung und Geldpolitik in Schwellenländern untergraben könnte.

Die Regulierer reagieren: FinCEN und US-Bankenaufsicht schlugen am 22. Juni Identifikationspflichten für zugelassene Stablecoin-Emittenten vor. Die Bank of Thailand plant einen an den Baht gekoppelten Stablecoin für den Interbankenverkehr. In Europa steht am 6. Juli eine Anhörung zum digitalen Euro an. Zahlungsinfrastruktur, Bankeinlagen und tokenisierte Kapitalmärkte wachsen zusammen — aber unter Bedingungen, die Regulierer zunehmend diktieren.

Was jetzt zählt

Die kommenden Tage liefern Daten, die zeigen, ob die BIS-Warnungen Randnotiz bleiben oder Gewicht bekommen. Am Donnerstag kommt der US-Arbeitsmarktbericht — erwartet werden 110.000 neue Stellen und eine Arbeitslosenquote von 4,3 Prozent. Dazu Inflationsdaten aus Deutschland und der Eurozone. Die Rally kann weiterlaufen. Aber sie wird härter sortieren: zwischen Unternehmen, die Wachstum aus eigener Kraft finanzieren, und solchen, die auf dauerhaft billiges Fremdkapital angewiesen sind. Dieser Unterschied war lange egal. Er wird es nicht bleiben.

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Herzlichst, Ihr

Felix Baarz